Весеннее обострение

С начала апреля на американском рынке, демонстрировавшем с начала года поступательный рост (более 15%), наметилась коррекция. Хотя оздоровительная коррекция в 10% технически напрашивалась достаточно давно, поводом к распродажам послужил выход негативной статистики по американскому рынку труда за март (всего 120 тыс. новых рабочих мест, вместо 200 тыс. прогнозных). Данная новость развернула риторику ФРС: если совсем недавно представители монетарных властей США ставили под сомнение целесообразность продолжения сверхмягкой монетарной политики, то после опубликования пятничной статистики Б. Бернанке опять вернулся к тезисам о том, что экономика еще не оправилась от кризиса. Данные словесные интервенции увеличивают вероятность проведения нового раунда количественного смягчения, что, несомненно, было бы крайне желательно для американских инвестиционных банкиров. Иногда порой кажется, что они специально играют на понижение на рынке, дабы вызвать ответную реакцию со стороны ФРС в виде новой порции ликвидности, которая повысила бы аппетиты мировых инвесторов к риску и как результат сформировала бы повышательный тренд на рынках сырья и акций. Сегодня уже идет спор о том, когда же все-таки Фед запустит печатный станок. Большинство экспертов ожидают QE3 к началу осени 2012.

Кроме того, в США стартует сезон отчетности: прогнозы достаточно сдержано негативные, но уже появились первые сюрпризы: вчера неплохо отчитался алюминиевый гигант Alcoa (ожидали около 4 центов убытка на акцию, а по факту отчитались за 9 центов на акцию), по нему традиционно судят обо всем грядущем сезоне отчетности, который, вероятно, не будет лишен неожиданностей.

Весеннее обострение коснулось и старушку Европу, где опять раскручивается долговая история: теперь жертвами становятся более крупные экономики (доходности десятилеток Испании и Италии взлетели под 6%), которые так просто спасти не получится (как в случае с Грецией). Отмечу, что заградительным для национальных финансов считается уровень доходности в 7% для десятилетних облигаций.

В Китае также происходит мягкая посадка экономики. В этом году, по прогнозам специалистов, рост ВВП Китая составит не более 8%, обсуждаются даже уровни в 7,5%, против годового прироста в 10-12% в 2009-2010 гг.. Ситуацию усугубляет растущая инфляция, по итогам марта 3,6% в годовом выражении. Это ставит регулятора в сложную ситуацию: нельзя смягчать монетарную политику для поддержки экономического роста из-за инфляционных рисков. Наверное, Китай все-таки пойдет на укрепление юаня, чтобы удешевить импорт и снизить продовольственную инфляцию, что неминуемо скажется на экспортерах и опять-таки поставит под угрозу экономический рост. Также стоит сказать, что торговый баланс Китая переживает не лучшие времена по причине европейского кризиса, т.к. Европа главный покупатель китайской продукции. Кроме того, отмечается, что темпы роста импорта в Китае замедляется, что может свидетельствовать о низком внутреннем спросе.

Рынок нефти тоже начал корректироваться, цена марки Brent пересекла психологический уровень в 120 долларов за баррель. В качестве факторов снижения рынка черного золота стоит назвать ослабление новостного фона по Ирану, уменьшение импорта нефти в Китай и увеличение нефтяных резервов США.

Напряжение добавляет ситуация с ликвидностью на российском межбанковском рынке во многом из-за смены концепции кредитно-денежной политики ЦБ РФ. Для ЦБ приоритетной задачей является таргетирование инфляции, поэтому Банк России не предоставляет банкам много дешевой ликвидности, стремясь повысить эффективность управления финансовыми потоками в российских кредитных организациях. О данных приоритетах российской денежно-кредитной политики неоднократно заявлял заместитель председателя ЦБ РФ А. В. Улюкаев. Ставки однодневного РЕПО держатся на уровне 5,25%. Председатель ЦБ РФ Игнатьев накануне заявил, что не считает необходимым смягчать монетарную политику. Также на последнем заседании ЦБ РФ была оставлена без изменений ставка рефинансирования на уровне 8%. Необходимо подчеркнуть, что внешние кредиты для российских банков (даже для самых крупных) остаются недоступными по причине европейского кризиса. Например, о закрытости западного рынка заемного капитала для российских банков заявил глава Сбербанка Г. Греф на Гайдаровском форуме, проходившем в Москве в январе 2012 года: «Даже для лучших заемщиков, таких как мы, сегодня европейские и американские рынки закрыты».

Стоит, однако, сказать, что российские монетарные власти (по заявлению А.В. Улюкаева) ожидают приток иностранного капитала (двойной профицит по текущему счету и счету движения капитала) во второй половине года, что изменит существенно ситуацию с ликвидностью на российском финансовом рынке и с российской валютой, что, вероятно, потребует ответных действий со стороны монетарных властей по сдерживанию укрепления рубля. Завершая разговор о российском финансовом рынке, нужно отметить, что сейчас рубль чувствует себя достаточно крепко во многом благодаря, как положительной внешней конъюнктуре (цена на нефть марки Brent держится выше 100 долларов за баррель уже около года и находится в районе 120 долларов весь март), так и жесткой политики ЦБ по предоставлению рублевой ликвидности на российский межбанковский рынок.

В заключение, отмечу, что вероятно российский фондовый рынок в ближайшее время обновит минимумы, чему будет способствовать начавшийся сезон закрытия реестров. Нового глобального up-тренда стоит ждать уже к концу лета, началу осени. Этому возможно поспособствует QE3 в любой форме, начало нового делового цикла, а также возможный приток капитала в РФ, который ожидает ЦБ РФ. Также подчеркну, что последнее время наметилась новая тенденция раскорреляции движения российского фондового рынка и движения его главных поводырей, американского рынка и рынка нефти.

11.04.2012
Таранникова А.Л.
www.nasledie.ru